亚博买球app这家公司近五年营业收入变化都不大，但是近利润却如同如同过山车一般，高低起伏。最近一年近利润又回到了高点，如果单看这一点就得出这家公司业绩反转，似乎太莽撞了。有可能这家公司不过运气好多卖了两套设备，亦或者卖了点资产等其他非经长性的原因。

但仔细一看，这家公司作为设备制造企业，业绩要想实现真正的增长还得来自于下游企业的复苏，下游企业复苏是来自于产品价格上涨且供不应求，如此才会扩充产能，必然加大对上游企业产品的采购，为了保证上游产品的来源，甚至提前打款，预定产品。于是乎杭氧股份的预收款与2015年相比翻了一倍还有余。

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那么这样的情况具有可持续性吗？或者是产品销路有其他增长因素，如果只是昙花一现的话，那业绩反转将还遥不可及。

对于供给侧改革，普通人多多少少都听过，投资者基本耳熟能详，但对于他产生的威力和效果，大概只有极少数人能够明白。

亚博买球app给出一组数据或许大家就能够清楚了。

上述行业净利润增速大于50%只有三个板块，化工和钢铁占两家，这其中钢铁更是以133%净利润增速高居榜首。

亚博买球app要这知道2018年上半年，规模以上企业的利润平均增速只有17%，这两家伙这样的增速是逆天了，并且供给侧改革还没有停止，但即便停止了，行业格局也已经确立，这些大企业依然能够享受高利润回报。

今天要介绍的杭氧股份，下游客户主要是钢铁、化工企业，这两个行业对于空分设备的需求占市场的需求接近60%。要知道上游企业现在已经是财大气粗，不在是当年的那个钢铁，也不在是当年的那个化工了。杭氧的客户都是有钱的金主钢铁夕阳产业，杭氧业绩怎能不好呢？

亚博买球app第一部分：空分的应用

空分其实是空气分离的简称，是利用物理或者化学方法将空气混合物各组分进行分离, 从而获得高纯氧气、氮气、氩气、以及一些稀有气体的过程。于这些气体具有固有的物理和化学特性，推广应用速度非常快，几乎渗透到各行各业。

在空气分离领域，主要有两种销售模式钢铁夕阳产业，一种是自己投资建设空气提供站，铺设管道，做一个“卖气商”，另一个简单粗暴，直接卖设备给你，我收钱就好。

两种的销售模式各有利弊，后者主要是一锤子买卖，卖完设备后基本没啥事了，下游企业需求没有增长，那么企业容易喝西北风，但是来钱特别快。前者是一个细水长流的活，通过与“土豪的企业”签署长期协议，保证我建了供气站后，每年都跟我采购。

目前国际同行企业基本都是卖气的模式，几大国际巨头法国液化空气集团、美国普莱克斯、德国林德以及空气化工，这些企业卖气业务占据占据收入的90%左右。

同样的，国外使用气体的公司，80%以上也是通过外购，这些用气公司去购买设备自建供气基地的比较少。

这也是由于专业分工所决定的，传统的化工、钢铁生产商以及其他用气企业专注于主业，自建需要雇专业人事看管、维修，空分设备运营过程中出现较大问题，这些用气企业不具备大型专业设备修复能力。

且供气设备使用操作肯定是设备提供商更为了解，由这些设备厂商来管理，在设备升级换代的时候也能够及时提升，因此将供气设备交给设备生产商能够产生更大的经济价值。

从世界历史发展的角度来看，往往大型的空气设备制造商最终变成了大型气体提供商。

空气分离设备分为大型、小型空气分离设备，与大型空气分离设备相比，中小型空气分离设备的技术含量相对较低，生产厂家较多，市场竞争激烈。

公司生产的大型空气分析设备达到十万立方米每小时，单纯的一个数字似乎看不出什么，但是国际上也仅有几家设备生产商能够造出来，国内仅有杭氧一家能造，也因为如此牛逼的技术，公司生产的产品被记入2018年央视《大国重器》内。

而且目前国内一大批中小钢铁、有色、化工等企业被出清，集中剩下的大企业普遍用气规模偏大，下游客户企业的集中必然导致，小型制气设备市场萎缩，大型制气设备市场增长。

公司大型空分设备在2017年的国内市场占有率约为60%，几乎就处于垄断的地位。

这也是为什么讲，现在是企业的业绩拐点，就以目前市场的情况，市场就不需要增长，也由于小型设备市场萎缩，大型设备市场增长，公司业绩也将增长。

但假如业绩的变化真的只有这样，金宸就会花这么多时间研究这家企业吗？

第二部分：空气市场争夺之战

根据卓创资讯的统计显示，2017年我国空分装置总产能为2381万方/小时，其中仅有44%份额掌握在国内外专业气体企业手中，另外56%份额由国内钢铁、化工等企业自行掌控。

绝大部分的国内钢铁、化工企业未来的趋势一定是不自己运营制气站的，而是向制气企业购买工业气体。

那么这些钢铁、化工公司手头上的设备会怎么样，现在普遍的方式是，把这些设备按一定的价格卖回给设备制造企业，因为这些企业与设备制造企业属于买主和客户关系钢铁夕阳产业，彼此之间有过合作比较熟悉，且对于设备的使用和熟悉程度，无疑是该设备的原始制造商更熟，因此一般都会将设备卖回给设备制造商，然后设备制造企业收回这些设备生产气体，再将气体出售给钢铁、化工企业。

杭氧股份几年前就开始逐步收回这些设备了。

要知道公司在大型空分设备领域，2008年的国内市场占有率就超过40%，到2017年已经达到60%。市面上超过一半的大型空分机都是杭氧生产的，杭氧的下游客户里面存在几百亿元的空分机回购空间。

应该会有不少投资者问，不就是将机器收回来，然后卖气吗？哪有什么利润空间呐。

其实，还是文章的开头就提到了，卖机器是一锤子买卖，跟着行业的春风飞舞，一旦周期行业迎来寒冬，最先饿死的一定都是上游不能产生收益的企业。

公司通过当地收回、新建设备与用气企业签订长期供气合同，这样的合同一般都是15年，不仅在行业寒冬之下有足够的保障，更是拥有极强的护城河。

以前因为国内不具备大型空分设备制造能力，国外企业钻了这个空子，在国内建立空分机售卖气体，导致现在气体行业格局中，外国气体公司比例为24%，国内气体企业仅20%，双方的阵地都有15年的长期协议把守，谁都拿不下谁，但是谁如果把剩下56%的钢铁、化工手上的份额抢过来，长期以往便是中国气体行业霸主。

在中国2000多家制气企业中（绝大部分都是中小制气商，国内成规模的只有盈德气体、宝钢气体、以及上海加力），杭氧已经一只脚踏进霸主的大门了。

目前国内气体供应方式主要分为三种：现场管道、液体运输和气瓶运输供应（被称为零售气体）。

现场管道供应（大规模供应）一旦达成合作，具备不可竞争性，杭氧已经具备基础。

液体售气一般签订订单在3-5年不定，瓶装售气没有时间限制（但是必须靠近需求地点），这两大领域不存在不可竞争的地方，也就是说杭氧只要占领了管道供应的制高点，就可以不断对零售气体进攻，而且是只有杭氧攻击别人的份。

据券商资料显示：其中长协管道气占据80%以上的销售量，而零售业务则贡献了80%左右的利润（金宸正在考证），如果属实，显然零售气体才是那块最肥美的土地。

另外气体行业本就是一个朝阳行业：

历经百年的发展，工业气体行业已经被证明是一个没有天花板的行业。工业气体在国民经济中具有广泛的应用，过去的百年，随着焊接用氧、冶金用氧、化工用氮、电子用气、医疗用气等新兴需求的陆续产生，工业气体行业需求不断提升，从未触及所谓的天花板，为行业内公司的发展提供了持续不断的增长动力。

工业气体行业增速是全球GDP增速的2.0～2.5倍，2016年全球工业气体市场规模为1046亿美元，2017-2018年全球工业气体增长率可按保守的8%增长率计算，预计到2018年，全球工业气体市场规模可以达到1220亿美元钢铁夕阳产业，市场规模稳步扩大。

我国工业气体行业发展更迅猛，市场规模由2013 年的820 亿快速增长到 2015 年底的1000 亿元，年均增长率高达10%以上，但与发达国家相比，我国人均工业气体消费量还处在较低水平，根据2007 年的人均工业气体消费量统计，我国的人均工业气体消费只有美国的1/26，不足西欧与澳洲的1/20，与南美和东欧国家也有较大差距，未来仍有很大的发展潜力。

中国气体行业规模2010年仅410亿人民币，到2016年已然翻了一翻至1080亿人民币。

国外气体巨头收入已达千亿级别，国内企业明显还有很长的路要走。

上述的气体业务似乎不是一朝一夕就能够完成的，但是诸位投资者又是这么的着急，希望投资的企业是马上就能够赚钱的。

刚好杭氧短期也具有爆发逻辑，且看下面分析。

我国的能源行业存在一种情况，目前国内在石油、天然气以及乙二醇等产品供给方面存在巨大的供需缺口，我国“富煤、缺油、少气”的情况是基本国情。

石油长期以来占我国进口商品中的前列，对外依存度年年升高，一旦发生外部事件或者石油价格大涨，我国的工业体系有可能停止运转。而且对外购买石油基本都是以美元结算，近期贸易冲突加剧影响我国出口创汇，一旦贸易冲突加剧，出口创汇能力减弱，我国甚至都没有美元购买石油，运转制造业大国的“齿轮”将会立马停下来。

2018年最近的数据是石油对外依存度（进口）已经达到70%，天然气也超过了40%

发展替代石油的能源已经是必经之路。除了在新能源领域加大支持力度，传统的能源行业目前依然是我国工业运转的基石。

我国的能源结构中“富煤、缺油、少气”的情况是基本国情。丰富的煤炭储量决定了我国能源结构中煤炭占主要比重。煤炭是目前保障我国能源安全供应的最可靠能源，同时也是现阶段最廉价的可利用能源。

新型煤化工以生产洁净能源和可替代石油化工的产品为主，如柴油、汽油、航空煤油、液化石油气、乙烯原料、聚丙烯原料、替代燃料（甲醇、二甲醚）等，它与能源、化工技术结合，可形成煤炭——能源化工一体化的新兴产业。

从根本上讲，上述技术都是通过利用氧气作为氧化剂实现煤转化，以煤转化后的产品作为化工原料，实现对石油原料的替代，或者将煤转化后的产品作为清洁能源，实现提高燃烧效率、降低环境污染的目的。

作为化工的一个分支行业，煤化工的出现是源自于中国特殊的国情，中国的煤化工技术是全球独有的，也是最近几年才大规模兴起的，往往煤化工项目都是大型国企、或者大型企业投资建设的，这意味着基本不会有小型的空分设备钢铁夕阳产业，用的都是中大型空分设备。

但是煤化工对于环境的污染程度较大，涉及煤化工项目审批的生死关卡的发改委批复和环保部门的环评严格把关，导致近几年煤化工项目落非常少。

但是到了2016年，由于国内能源结构持续恶化，且煤化工技术的进步和环保设施准备完善，环保部对煤化工的环评审批逐步放宽，煤化工投资热情有望再次点燃。

煤化工作为石油化工的替代领域，油价越高，新型煤化工项目的经济性也越明显。2016 年下半年至今，煤制乙二醇项目开工的积极性已经率先爆发，未来随着OPEC 减产以及原油供需关系转变，油价有望上行，同时国家对煤炭价格的监管有望使得价格平稳或微降，届时煤化工行业的经济性会更加凸显，煤化工行业投资空间将被逐级打开。

国家的“十三五”煤化工规划

依据以往煤化工投资额，所对应空分设备投资计算，空分设备占煤化工投资比重在5%-7%左右，到2020 年，煤化工领域空分设备约有250~350 亿元的市场规模。

“神华宁煤400 万吨煤制油，总投资550 亿，12 台10 万方空分设备，采购规模40 亿，占比7.3%；一个60 万吨煤制烯烃，总投资170-180 亿元，需要4 台6 万方空分，单价2.5 亿元；30 万吨煤制乙二醇，总投资40-50 亿，需要单台6 万方空分，单价2.5 亿；按照实际项目测算，空分设备约占煤化工整个项目投资的5%~7%，按照5000 亿元的投资规模测算”

以杭氧在大型空分设备占比60%的市场份额计算，公司到2020年设备领域空间将达到150-230亿元，对应每年37.5-57.5亿的空间。公司2017年设备销售额是21亿，每年最低仍有78%的增长空间。

除了销售设备和出售气体，这些都是影响业绩的外部因素，决定近期业绩的最关键因素是公司设备的折旧水平。折旧费用取决于固定资产原值与折旧年限。

制气公司在折旧期约占营业成本的25%。

杭氧股份2011-2013 投资了大量项目，使得公司背负了很大的负担。公司气体业务实际上2014 年才开始扭亏为盈，2016年贡献1.20 亿净利润。

公司固定资产建设的加速值是在2012以后，通过大量投资工业气体基地，产生了大量的固定资产，公司固定资产折旧以10年期进行。并在2016年进入了峰值，现已经逐步稳定，2017年折旧金额也是5亿元左右。

从2018开始，早期2008年投资的固定资产逐步完成折旧，以2008年4.3亿固定资产投资计算，这十年间每年折旧金额4300万，这部分折旧完成后每年增加净利润4300万。并且往后每一年，由于当年的折旧完成，公司净利润都会增加，直至2022年公司开始，公司的净利润将快速增加。

这就属于“躺着赚钱”什么都不做，净利润就上升了。

这时就应该会有“聪明的投资者”冒出这一个想法，既然如此，我先把这个只股票加入到自选股当中，到2022年再买。

金宸在这里提醒大家，这个市场中的聪明的投资者并不少，只怕那时不到2022年，在2020年或许2019年公司的股价就已经开始上窜，涨到一定的市盈率，然后等业绩回升填补这么高的市盈率。

更何况这仅仅只是折旧完成所产生业绩大幅上涨的效果，属于“躺着挣钱的”，公司短期卖设备的业务量会大幅增长，长期的空气业务市场占有率大幅提升所产生的效果也会叠加公司业绩上升。

再看看国际巨头的市盈率情况：

国外的四大巨头已经垄断了工业气体业务，格局非常稳定，意味着未来不会有大幅增长的空间，但由于气体行业是一个长盛不衰的行业，气体产值增速远高于GDP增速，这些稳定格局的巨头市盈率长期在20倍PE附近，至2017年行业平均的PE竟然有24倍。

而国内的气体行业有2000多家，混乱的格局意味着就有着广阔的市场空间，企业的天花板非常之高，如果按照国外气体的市场格局，未来国内企业也会出现3、4巨头一样的企业，这样给予的优秀气体行业公司的预期应该是非常高的，那么目前的市盈率应该是国外公司的倍数以上吧！

但是就是这么个发展前景，由于熊市之下的杀伤力，不管是港股的盈德气体，还是杭氧股份的市盈率竟然只有十几倍。

或许由于钢铁、化工在大家传统的映像中是一个夕阳产业，顺便对这个产业中的上下游企业不能引起一重投资者的关注，导致这类型的企业被严重低估。

未来除了净利润的提升，公司估值的归回也将带动市值的回归。

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